中国影视行业发展一直非常快，十年前，闲谈之间还是夹杂着几个热门电视剧的名称。如今，大家谈论的是《白夜追凶》、《长安十二时辰》、《庆余年》，最近谈论最多的可能是《我是余欢水》，而这些都是网剧。
变化的不仅仅是剧，还有直播的兴起，短视频的爆发，轻综艺成为街头巷尾的话题。耀世星辉（NASDAQ: GSMG），一家成立于2016年11月的新文娱公司，其内容创作囊括了传统的内容业态，当然，还有这些新潮流。
耀世星辉，这家涵盖了传统和新兴影视模式的文娱公司，在5月12日披露了2020年一季报。在看财报前，要先看懂耀世星辉的商业模式，毕竟这是一种新模式。
耀世星辉成立初期，以制作综艺节目为基础，制作了如《悦健康》、《悦美食》等优质生活方式类悦系列节目和《女神的新衣》《女神新装》《你好说唱酱》等优质综艺节目。后来涉足网剧和影视业，参与了引爆票房的《唐人街探案》及2019年度优质剧集《我的盖世英雄》。
如果认为耀世星辉只是一家内容制作商，那就错了。耀世星辉推出了悦享视频APP，APP中分类着如美食、游戏、美妆、育儿等各类视频，连现在最吸睛的短视频及直播也有。
耀世星辉推出悦享APP是拥抱移动互联网的举措，一家成立不足4年的公司，能有如此快速的行动，难能可贵。
无论是自有制作内容还是悦享视频APP中的短视频、直播，主要变现的途径都是广告。广告收入最大的缺点就是容易受到经济周期影响。为了减少广告收入的影响，以及完善自身生态，耀世星辉在2019年4月推出悦享商城。
纵观耀世星辉的发展经历，该公司从内容制作起家，快速转型成内容互联网公司。互联网公司的商业模式大体可以概括为引流加变现。
耀世星辉通过视频引流，变现途径又从广告升级成电商，形成了内容电商的生态。在集新消费、新技术、新场景、新娱乐的商业模式中，耀世星辉未来的发展也很明确，就是打造5G移动互联网新消费综合体。
了解耀世星辉的商业模式之后，再看财报，我们就能理解为什么耀世星辉能有如此快的增长。
耀世星辉2019年收入6580万美元，同比增长16.7%。2020年一季度收入980万美元。
截至2020年3月31日，耀世星辉的拳头产品悦享视频APP总下载量已超1亿，2019年同期总下载量为1720万，年末总下载量为8500万。2020年一季度平均日活410万，对比2019年全年平均日活190万有着显著提升。
正因为悦享APP的下载量和日活的增加，产生规模效应，即收入增加的情况下，成本或费用的增速相对下降。2020年一季度，耀世星辉的成本有较明显的下降，约为500万美元，同比下降39.2%。
因为成本占比下降，毛利率随之提升。耀世星辉2020年一季度毛利率为48.8%，同比提升8.5个百分点。
耀世星辉的规模效应还体现在总运营费用中，2020年一季度总运营费用690万美元，同比下降26.3%。
之所以会产生规模效应，是因为用户对悦享视频APP的喜爱，使悦享视频APP获得良好的口碑。因此在宣传投入减少的情况下，无论是下载量还是日活，都有更好的增长，从而推动收入的增长。
同时，耀世星辉推出的悦享商城也取得了不错的增长。2019年悦享商城达到1.3万个SKU，2020年一季度GMV为580万美元，2019年GMV为1936万美元。
耀世星辉的电商规模增长快速，对公司的收入贡献将有望超越广告收入。并且耀世星辉主打的是内容电商，和巨头错位竞争。在现在是物质过剩的消费时代，KOL对消费者的推荐起到了重要作用，因此掀起了一波网红带货的潮流。耀世星辉的内容电商也贴合该“新消费”趋势，耀世星辉抢先发力内容电商，将为未来成为该领域龙头打好基础。
2019年耀世星辉的收入快速增长，成本和费用占比下降，因此净利润增长的速度更加快，截至12月31日，归属股东净利润为2630万美元，同比增长94.5%。2020年一季度受疫情影响，归属耀世星辉股东净利润同比下降至290万美元。
众所周知，不少视频或者电商的公司创业多年还处于亏损中，为了扩大规模，不断烧投资者的钱，融资一轮又一轮。耀世星辉成立不足4年，同时涉足视频和电商领域，却早已经做到盈利，并且产生规模效应。
除了规模效应，在互联网应用快速发展中，还会产生网络效应，即随着用户增加，单位用户的价值增加，产品的价值也增加。
在公司早已经盈利，并且叠加规模效应和网络效应的基础上，市盈率却只有6倍左右。对于传媒和电商领域的公司，传媒公司的平均市盈率为135倍，电商的平均市盈率为35倍。
无论对比传媒行业还是电商行业，耀世星辉均低于平均水平。换句话说，耀世星辉仅仅估值的提升，股价就有不逊的上涨空间。加上业绩的增长，耀世星辉很有可能走出戴维斯双击的行情。
耀世星辉过去3年净利润复合增速率为55%，假设2020年耀世星辉的净利润增速继续保持55%，那么一年后的净利润为4092万美元，市盈率回归至平均水平85倍（传媒和电商的平均市盈率取平均），耀世星辉的市值也有34.8亿美元，这很可能就给投资者带来超过20倍的投资收益。
在业务上，左手把握内容制作，右手捏紧内容电商的新兴趋势。在财务上规模效应明显，加上即将到来的网络效应。在估值上低估，给投资留下足够高的安全边际。
